消费分级趋势下产品结构升级阻力加大，下调青啤H股至“持有”

浦银国际研究浦银国际研究公司研究公司研究|消费消费行业行业本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。青岛啤酒青岛啤酒（（168.HK/600600.CH））：消费分级趋势下：消费分级趋势下产产品结构升级阻力品结构升级阻力加大加大，下调，下调青啤青啤H股股至“持有”至“持有”下调青啤下调青啤H股至“持有”：股至“持有”：中国啤酒产量在2023年11月与12月分别同比大幅下滑8.9%与15.3%，相较2019年同期连续3个月录得双位数下滑（图表3）。我们担心啤酒行业原有的消费升级趋势将进一步演变为消费分级，即只有小部分高端消费者依然在追求更高端和高品质的啤酒产品，而大多数大众消费者则更加关注啤酒产品的性价比。在这一趋势下，我们认为青岛啤酒的基本面受到的负面影响将大于主要竞争对手。考虑到青啤基本面的不确定性加大、估值优势大幅减小、且流动性和数据透明度相对较弱，我们下调青啤H股的评级至“持有”，并维持A股“持有”评级。A股与H股的目标价分别下调至人民币71.1元（12x2024EV/EBITDA）和46.4港元（6.0x202